近日，广药集团控股的白云山（600332）发布2026年一季度财报。当期实现营业收入232.78亿元，同比小幅增长3.58%，扣除非不时性损益后净利润17.03亿元，同比微增1.72%。

不外，营业收入隆重背后，白云山一季度利润总和与归母净利润均同比下滑，应收账款较2025年末上升18.1%，靠拢200亿元。条约欠债萎缩，短期、永远告贷同步走高。拉长视野看2025年全年，研发参加同比下滑13.37%，职工暴减超千东说念主。坐拥行业最大营收盘子，白云山现时堕入增收不增利情状，后续增长存在显明压力。

为止一季度末，应收账款接近200亿

本年一季度，国内医药行业处于医保控费络续真切、终局阛阓需求疲软、行业花式深度洗牌阶段，寰宇规上医药制造业合座营收承压，多量上市药企增长乏力。

4月27日，白云猴子布的一季报高傲，其盈利已出现压力，当期归母净利润为17.84亿元，同比下落2.06%，利润总和下滑1.04%。2025年报高傲，白云山旗下中一药业、陈李济、奇星药业、敬修堂、潘遐龄等13家中华老字号所属当代中药板块事迹下滑，其中主力品种小柴胡颗粒销量下滑近20%。中枢大单品销量疲软，径直压缩合座利润空间。

广药白云山2026年一季报。

与此同期，为止2026年一季度末，应收账款198.95亿元，占流动金钱30.6%、总金钱22.2%，较上年末增长18.1%。从2024年三季度至2025年三季度，其应收账款从166.8亿元升至191.4亿元，当今靠拢200亿元关隘。

广药白云山2026年一季报。

现款流层面，一季度规划现款流同比改善，但仍净流出22.18亿元。当期财务用度0.86亿元，同比上升65.1%；短期告贷从95.58亿元增至118.15亿元（增幅23.6%），永远告贷较上年末增长65.6%。大额单据贴息、高成本融资盘活，直不雅体现白云山现款流承压、资金盘活成本腾贵的阶段性逆境。

一季报还高傲，白云山部分规划规划有所改善，总金钱增至897.58亿元，较上年末增长6.21亿元。当期投资收益1.17亿元，金钱底盘平静。

条约欠债一年半缩水20亿

条约欠债是医药行业渠说念信心的要津规划。

数据高傲，白云山一季度条约欠债约12.97亿元，这一下滑趋势早已表露：2024年末条约欠债约33亿元，2025年末降至28.33亿元，短短一年多时辰，经销商预支货款缩水超20亿元。

经销商铺货意愿下落，背后有两方面的原因。

公开报说念高傲，旗下王老吉2025年明确优化库存处治、严控经销商压货模式，主动清算渠说念库存。行业层面，中成药集采络续扩容至OTC品类，医保支付管控遏抑收紧，卑劣病院、零卖药房精深资金弥留，拿货积极性大幅下落。2025年中药板块合座营收同比下落3.8%，归母净利润仅微增1%。

在短期规划承压的同期，新任董事长李小军到任后，加码老本运作与计策布局。公开报说念高傲，2025年以来，白云山诞生了广药二期基金，以此7.49亿元入股南京医药，另通过控股子公司5亿元收购浙江医工。同期国际化提速，驻足澳门诞生国际总部、香港布局研发与财资中心，络续深耕东南亚、中东国际阛阓，多款中枢中成药完成越南、澳门等地注册，王老吉国际品牌标识在多国落地践诺。

系列膨大行动之下，博亚(中国)一站式服务官方网站白云山2025年全年投资行径现款流净额为-7.39亿元，2026年仅一季度已达到-34.06亿元。但2025年年报高傲，白云山国际收入揣度2.94亿元，占比不到0.5%，国际化布局完全尚未好意思满为事迹。

2025年研发缩水1个亿

与国际化提速要领比较，白云山内在翻新不及一直被阛阓诟病。

2025年报高傲，其业务上超73%营收来自医药买卖板块，毛利率仅6%，高毛利大健康业务占比仅约12%，当代中药、化学制药两大高价值制药板块事迹络续下滑。不外，低毛利的医药买卖也意味着平静的渠说念阴私，亦然国资药企承担医药畅达保供职能的中枢体现。

值得关爱的是，2025年，白云山用度化研发用度从2024年的7.64亿元缩减至6.62亿元，同比下落13.37%。按年报流露口径，其研发参加总和（含老本化参加约0.33亿元）为6.95亿元，占工业主营业务收入的3.67%。若以2025年总营收776.56亿元打算，该比例约为0.89%。无论何种口径，均处于中药行业中位偏下水平，大幅逾期A股翻新药企主流参加强度。

除研发短板外，白云山2025年职工界限暴减超千东说念主，交流原董事长2024年落马后处治层更替，里面规划平静性受到影响。

广药白云山2025年报，研发参加同比下落13.37%。

与白云山策略不同，国内翻新式药企依托无邪机制、高翻新容错空间，通过翻新管线成就中枢壁垒、赚取行业溢价。

以复星医药为例，其2025年研发参加总和达59.13亿元，同比增长6.46%，其中翻新药研发参加43.03亿元、同比增长15.98%，研发参加总和占营收13.52%。全年7款翻新药共计16项符合症获批，境外收入达129亿元，占总收入超三成。络续高强度研发参加实现了翻新后果落地与寰球化事迹变现。

两类模式无十足优劣，背后是赛说念定位、规划导向、捕快逻辑的不同。

但从行业合座来看，翻新转型是势在必行。2025年A股医药生物行业合座研发用度率均值达8%以上，头部翻新药企参加强度遥遥越过。以岭药业2025年研发参加占营收比重为10.07%，华润三九研发用度（用度化口径）占营收比重为4.01%，恒瑞医药研发参加总和达87.24亿元，占营收27.58%。多家龙头药企2025年报高傲，研发参加强度与夙昔合座毛利率呈正有关，低研发参加的传统药企阛阓空间络续被压缩。

券商不雅点：永远成长与短期压力并存

现时国内医药行业的估值逻辑，已告别以营收界限论龙头。研发参加、翻新产物管线、现款流盈利质地、寰球化变现才调成为揣测药企竞争力的要紧模范。

客不雅来看，白云山领有深厚的老字号品牌积淀、全产业链布局、弘大的阛阓基本盘，交流老本运作与国际化布局，底盘上风依旧踏实。公司手捏13家中华老字号企业、数十个中药独家品种，同期承担医药救急保供、产业传承的国企社会包袱，在OTC终局、下层医疗、寰宇畅达渠说念具备较强的资源蚁合。

在医药行业高质地发展的波澜下，白云山的界限上风俗未完全涟漪为平静的盈利与翻新上风。

券商对白云山2025年报及2026年一季报的研判呈多空均衡态势。

中信、东方证券研报指出，白云山凭借完善的全产业链布局，坐稳国内中药企业营收龙头位置，规划底盘塌实。跟着新处治层就位，推动产业并购、国际化布局与产物梯队优化，中永远成长逻辑冉冉明晰。同期，公司已流露“十五五”百亿级研发参加规划，后续翻新参加力度有望加大。依托旗下丰富的中华老字号独家品种资源，通过经典中药二次开发、专业药品升级，具备事迹开导空间。

不外，也有多家券商指出，白云山改日需从界限膨大转向质地普及。华西证券、国盛证券提醒了白云山的规划与转型压力。

其研报指出，白云山低毛利业务占比偏高，交流终局渠说念去库存、卑劣回款拉长等近况，盈利开导节律偏慢。此外，研发参加减弱、翻新产物管线储备不及、国际化布局奏效尚未落地好意思满，而络续的产业并购、国际布局前置参加，将在短期内络续冲击现款流与利润。

采写：南皆·湾财社记者邱墨山博亚体育